套期保值中的投机问题

在前面的文章里，我讲套期保值一直回避对行情的分析，因为把期货买卖建立在行情预判的基础上，这就是投机。但在实际的操作中，除了上下游都采用基差点价的模式外，其他的买入卖出保值模式都杜绝不了带有投机的成份，所以我也说了，保值是尽量弱化对行情的分析，而不是不分析。保值应建立在头寸平衡和财务目标两大核心基础之上，在此基础之上，可以带有一点投机。比如说企业当前超买了100吨现货铜，采购基准价均价47500，参照头寸平衡和财务目标原则，企业应该在期货上以不低于47500的价格卖出100吨（20手）。当价格在47450时，认为价格会涨，要等到47500再卖，这是投机；或者是当前价格已是47530，已达到目标价位，但企业分析价格还会再往上涨，期望获得更高收益，挂47600卖，这也是投机。但这两种投机是建立在头寸平衡和财务目标的基础上，而且是短时间内的投机，可以接受。但如果价格在47450时单纯地分析行情会上涨而做多，这就是明显的投机了，必须要摈弃。在讲头寸平衡时我设置了一个问题：难道我明明对行情看涨，却要在期货上卖出吗？现在我可以再肯定地回答，是的，如果你的风险敞口是多头敞口（超买），在期货上就只能卖，你对行情看涨，最多允许你在涨到高一点的价位卖，但绝对不允许买！买就是投机，卖才是保值。这是方向上的投机，其次数量上，卖出的数量超过或不足100吨，超出或不足的部分也是投机。

上游生产企业套期保值里存在的投机情形，还体现在是按照当天的生产计划先在期货上卖出保值，然后接受客户盘面点价来平仓销售。从时效上来说，企业不可能等到产品生产出来了再卖出保值，那样黄花菜都凉了，但根据生产计划保值，计划是计划，实际产出是实际产出，偶尔设备上一点小故障都会影响产量，此时，已保值量和被保值量不一致，也就是头寸不平衡，存在时效上的投机。

中下游加工企业套保的投机一方面体现在采购量与实际到货量，订单量与实际发货量都存在误差，如订单数量100吨，实际发货量可能在98~102吨之间，也就是说会有2吨左右的误差，这是国家标准。对于误差的部分也存在投机，单笔的误差虽不大，但一个月累计下来也不小，这都会导致头寸不平衡，需要补平衡。其次在采购原料的点价环节，现货价公布前点价不知道现货价格，现货价公布后点价面临更大的投机风险，再加上采购后不立即保值，多头敞口风险便暴露在外，这些都存在投机。至于主动超卖接单，那更是较严重的投机。

下游生产企业套保的投机主要体现在当前价格实现不了财务目标的前提下不操作。譬如保值的成本上限是8000，当前价格8100，操作买入保值则代表认亏100元，完成不了财务利润目标，但不保值则面临价格继续上涨回不来的风险，这也是带有投机成分。

综上所述，企业在操作套期保值时，我们必须把握头寸平衡和财务目标两大核心原则不能变，至于很多地方规避不了投机，这是期货工具自身的缺陷，人们也在不断研究有没有更好的工具能解决期货保值里的投机问题，带着这个问题，期货演化出了很多衍生工具，如期权，互换等等。其中，期权最具代表性，越来越被广泛运用。