《企业利用期货管理经营风险方案书》

企业利用期货管理经营风险

方案书

 

本方案旨在为企业提供价格风险分析与风险管理的组织、控制与方案设计思路的建议，内容主要为风险源分析、投资方案设计思路、组织构架与业务流程、方案执行中的风险控制及企业针对原材料以及产成品库存的具体风险管理方式。

 

目 录

 

第一部分  企业风险源分析............................................... 3

一、风险源分析......................................................... 3

二、现货风险敞口分析，确定方案管理方式................................. 4

第二部分  期货投资方案主要指标设计思路................................. 5

第三部分  期货组织构架和业务流程....................................... 6

一、期货交易决策委员会组织构架......................................... 6

二、期货交易部（期货部）组织构架及组成人员岗位职责..................... 6

三、方案设计流程：..................................................... 8

四、方案执行流程：..................................................... 9

第四部分  投资方案执行中的风险控制.................................... 10

一、价格预测风险分析与控制............................................ 10

二、操作性风险分析与控制.............................................. 10

三、不可控制性风险应对................................................ 11

四、风险处置后的措施.................................................. 11

第五部分  交易指导与方案执行效果评估..................................... 12

第六部分   甲醇库存动态管理套保.......................................... 13

第七部分   创新模式（锁定烯烃利润）...................................... 17

 

第一部分  企业风险源分析

针对于某一特定的产品，相关企业按上、中、下游产业链分析大体可分为生产类企业、贸易类企业和消费类企业，每个企业所处的产业链情况不同面临的风险也不一，具体方案都将根据企业自身情况针对性的分析，最终完成方案的设计，忌生搬硬套地运用此方案。

一、风险源分析

不同的企业有不同的风险源，某一特定产品对于生产企业主要面临原材料成本上升和产成品价格下跌风险；而对于贸易类企业来说则主要涉及到进货和零售价格下跌风险，面临的库存贬值风险；下游消费类企业主要涉及到进货成本上升风险以及因为消费需求疲弱导致的原材料价格下跌无法弥补销售收入下降的风险。同时无论是生产企业、贸易企业或消费企业为维持正常经营都会保持一个稳定的库存水平。企业所面临的主要价格风险来源：

1、采购规模

一般根据全年的生产预算、月度生产需求来安排近期或远期的原材料采购，因为采购规模的收缩或扩张面临价格风险。

2、采购的方式与渠道

一般选择电子盘交割、订单贸易、固定供应商合作等方式，贸易合作存在价格上涨后供货商违约的风险；价格下跌后，采购方的成本风险以及在固定供应采购方式下，为保持采购规模而导致的库存价值贬值风险。

3、采购的周期

如果存在采购周期过长的问题，例如在途运输时间为十几天以上，在途期间则会面临价格波动的风险。

4、存货周转率（存储量）

在价格上涨期间，若存货周转率过小，库存过大就会占用大量资金，更加导致库存积压严重，一旦价格下跌，存货贬值风险就会加大；反之，如果存货周转率过大，平均库存占用小，则会面临未来原材料价格上涨带来的成本压力。

5、存货资金成本

如若存货过多，则会导致占用资金加大，从而利息增加以及资金周转效率降低。

6、产成品价格风险

产成品面临价格不断下降导致的销售收入和利润下降风险。

二、现货风险敞口分析，确定方案管理方式

根据上述不同的风险源分析，我们可以制定不同的风险管理策略。

（1）基础套保（先采购定价后销售定价+先销售定价后采购定价）：原料采购+产品销售的套期保值优化，如果企业存在原料采购+产品销售两种模式，原料采购时点与产品销售时点或存在差异，或导致企业存在“先采购定价后销售定价”和“先销售定价后采购定价”两种模式。不同方式或直接影响套期保值的方向，即企业需要选择卖出套期保值还是买入套期保值。如果企业是“先采购定价后销售定价”，则在价格预期下降趋势下，需要对于库存进行一定额度的卖出套期保值，防止库存贬值风险。如果企业是“先销售定价后采购定价”，则在价格预期上涨趋势下，需要对于原料进行一定额度的买入套期保值，防止采购成本增加风险。

（2）战略套保（虚拟库存+库存转移）：在价格预期上涨趋势下，通过建立虚拟库存，解决因资金或者库容不足制约采购规模扩张的问题（买入原材料动力煤或者甲醇）；通过建立虚拟库存，灵活调节库存、积极应对低库存下的原材料价格上涨风险；通过库存转移方式，达到扩张规模、保证销售利润增长的目的（库存转移、买入销售产品烯烃）。

（3）创新模式（锁定烯烃利润）：受制于产量、资金和库存管理因素，烯烃厂在现货端无法将现阶段产品的高利润进行锁定和延续。期货市场的远期交易和保证金制度，使之成为一种可能。烯烃厂通过对远期合约的买卖操作，以锁定市场高利润，在期货市场利润水平回归和收敛期间平仓获利了结。

 

第二部分  期货投资方案主要指标设计思路

1、确定套保方向

基于以上所分析的企业成本风险源可采取买入和卖出两种保值方式。

2、确定头寸规模

一般根据企业的生产经营情况及采购规模为基数，根据对价格趋势分析的周期以及强弱程度，采取不同比例的保值策略，确定其保值规模。

3、确定风险额度

根据企业所能承担的风险以及期货交易的目的不同来确定。

从期货交易的目的是为了对冲已有现货风险的角度来分析，我们建议采取期货和现货合并核算采购成本和销售收入，从而锁定原材料成本，回避原材料价格变动的风险。

从期货市场作为现货市场延伸的角度，期货交易是为了达到扩张规模、增加收入和回避远期销售风险的目的，则要考虑企业可承担交易风险的能力来确定交易风险额度。

4、出入场时机选择

应根据企业现货贸易的模式以及流程，根据期货交易的不同目的，结合对价格趋势分析的变动周期、波动空间以及趋势的强弱程度，由交易员根据期货交易投资方案，从技术和基本面分析的角度，来选择具体的入场时机。

5、合约选择

根据期货交易的目的，从保值的角度一般会根据原材料采购计划的月份以及期货市场近期主力合约来选择；从预期销售和虚拟库存的交易思路角度可选择稍远或稍近的合约交易。

6、交割选择

对于进入交割月的合约，根据期货交易投资方案的设定的原则来选择是否采取平仓出场或者换月的方式进入下个期货合约；如确有必要实施交割，则应由期货交易部提出，并经决策委员会同意后进行交割，由期货公司协助办理交割手续。如有必要也可采取期转现的方式提前交割。

 

第三部分  期货组织构架和业务流程

一、期货交易决策委员会组织构架

1、组织构架

2、决策委员会职责：

①对集团公司负责，制定期货交易的总体规划；

②审批《期货交易管理办法》；

③审批期货交易部提交的期货交易的投资方案；

④制定并审查对各阶段期货交易的综合评估报告；

⑤监督协调各有关部门实施《期货交易管理办法》；

⑥监督并控制期货交易中的风险；

⑦对期货交易部门进行业绩考核。

二、期货交易部（期货部）组织构架及组成人员岗位职责

1、组织构架

2、工作岗位及职责

期货交易部岗位设置：负责人（期货交易部经理）、交易员、信息研究员与风控人员。

（1）期货交易部主要职责：

①根据期货交易决策委员会的规划、交易计划以及市场行情判断，组织拟定并具体执行期货交易投资方案。方案主要内容为，依据期现货市场分析，对未来市场总体趋势以及影响价格变化的相关因素综合分析预测后，结合生产经营计划及贸易流程，确定投资目的以及投资规模、方向、出入场时机、价格、费用、交易风险额度以及获利程度，风险控制等各项内容综合分析和设计；

②负责公司期货交易的交易管理和交易风险控制；

③根据市场行情变化，及时提出期货投资交易的修正方案；

④由期货交易部经理负责向决策委员会报告公司期货交易情况；

⑤接受决策委员会的风险监控与监督，每日按照决策委员会的要求上报交易日志；

⑥在公司特殊授权范围内，及时规避交易头寸在市场中的风险，同时报决策委员会，经审议后形成书面材料存档。风险处理完毕以后，及时将期货交易的修正方案报决策委员会审核；

⑦负责与经纪公司签订合同，协商处理与经纪公司的交易、交割、质押与结算事宜，与经纪公司协同进行方案设计，并根据交易方案与行情走势进行价格分析，共同完成交易评估与方案修正；

⑧对于发生重大亏损、浮亏超过止损限额、被强行平仓或发生法律纠纷等事项，在事发当日报风险官，三日内以书面报告形式向决策委员会报告；

⑨完成决策委员会布置的其他工作事项。

（2）期货交易部岗位职责：

期货交易部经理职责：①负责组织拟定期货投资方案并汇报期货交易决策委员会。②负责投资方案组织执行工作。③负责对执行过程中出现的风险与问题向期货交易决策委员会汇报。④组织并提交期货投资方案交易与风控评估报告。

交易人员职责：①按经期货交易决策委员会申批的投资方案执行交易。②在出现错单与风险事件时及时纠正错误交易并汇报。③每日向期货交易部经理提交交易计划和交易日志。④对交易方案的修正提供相关信息和依据。

信息人员职责：①定期与不定期与期货公司研发部门交流，获得最新的市场与交易信息及数据，并与期货交易部人员进行研究以更好获得进出场价位。②关注行业最新进展，整理行业数据，强化市场分析与预测能力。③及时与销售部、采购部沟通获取最新的采购与销售信息数据，并根据最新的数据与期货交易部人员共同制订最新的投资方案表及修正表。

风控人员职责：①对交易人员交易进行确认，以确保交易指令与决策委员会申批指令相符。②检查出现错单及超过套保方案确定风险水平时及时提醒交易人员纠正，并向期货交易部经理汇报。③每日将交易日志递交至期货交易部经理以及财务部、风险官。④每月向期货交易部经理提交风控报告。

三、方案设计流程：

（1）流程图

（2）流程说明

①期货交易部根据决策委员会的规划、交易计划以及市场行情判断，组织拟定并具体执行期货交易投资方案。方案主要内容为，依据期现货市场分析，对未来市场总体趋势以及影响价格变化的相关因素综合分析预测后，结合生产经营计划及贸易流程确定投资目的以及投资规模、方向、出入场时机、价格、费用、交易风险额度以及获利程度，风险控制等各项内容综合分析和设计。

②期货交易投资方案制定完成后，期货交易部报经决策委员会审议批准，若不符合决策委员会要求期货交易部再进行方案修正。

③期货交易投资方案获批后，分别送交采购部、销售部与财务部，同时进入方案执行流程。

四、方案执行流程：

（1）流程图

（2）流程说明

①资金调拨人员根据交易决策委员会的审批方案，调拨资金，并通知期货交易部；

②期货交易部交易员根据投资方案选择合适的时机向期货公司下达指令交易，执行方案；

③根据市场行情变化，期货交易部及时提出期货投资交易的修正方案，其中方案修正的主要因素：系统性风险导致反向行情急剧变化；行业内政策影响到供需发生变化；突发事件对供需发生重大影响；地缘政治导致行情发生巨大变化；

④由期货交易部负责人每月向交易决策委员会提交交易评估报告；

⑤由期货交易部每日向财务部递交交易结算账单，经结算员核查后向交易决策委员会各相关人员和部门递交交易结算账单；

⑥期货交易决策委员会根据期货交易部提交的交易评估报告提出修正意见或建议。

 

第四部分  投资方案执行中的风险控制

一、价格预测风险分析与控制

期货交易部在执行投资方案时，对于价格预测面临两种风险状况：一是行情走势与投资方案的预期基本一致，二是在方案执行的过程中发生了行情突变而使得行情走势与方案预期不一致。

（1）如果行情走势与方案预期一致的话，按照方案目标达成度相应的有三种处理方式：

未及目标：决策委员会应该给予期货交易部在一定的时间及价格区间内自主了结一定比例头寸的授权。

达到目标：期货交易部应该按照既定方案继续持有或了结头寸。

超出目标：行情的演变比预期的结果更理想，此时，期货交易部应设置止赢触发条件，随时了结头寸。

（2）导致价格突变的风险可以分为两类：系统性风险和非系统性风险，而要规避这些风险所采取的决策流程也各不相同，可以分为自主决策及汇报处理。

自主决策：也就是先处理后汇报。当市场出现系统性风险（技术性突破、重大经济与金融事件）而造成期货价格急剧变化的时候，期货交易部有权先自主了结头寸，及时控制风险，然后报决策委员会，并提出方案修正意见。期货交易部经理有直接的决策权。

当市场出现非系统性风险（市场供需状况发生变化、产能提升或压缩、行业政策出台、生产工艺及消费趋势的变化等等）而导致价格的方向与方案的预测分析不一致但变动速度较缓慢的话，期货交易部应先向决策委员会汇报，并提出方案修正意见。

二、操作性风险分析与控制

主要是对交易过程中交易人员违反制度而做出的一些错误性的操作或交易头寸风险进行监控，监控的主要内容有：

（1）对于错误性头寸及错单的处理；

（2）在交易执行中，如果因交易员的人为失误而产生错单，交易员应在发现错单的第一时间首先平掉错单并补单，然后做好记录并即时向部门经理和风控人员汇报，切忌存在侥幸心理拖单和捂单；

（3）如果交易人员违规操作而形成的错误性头寸，风控人员应及时制止并立即汇报期货交易部经理；

（4）头寸规模超出方案限定额度，由风控人员发现后在职责范围内行使平仓权限，并及时汇报期货交易部经理；

（5）风控额度超出限定的额度，由风控人员发现后在职责范围内行使平仓权限，并及时汇报期货交易部经理。

三、不可控制性风险应对

在交易中出现流动性风险导致无法平仓或面临无法交割、被强行平仓等风险，应由风控人员向期货交易部经理汇报，期货交易部经理及时向期货交易决策委员会提交风控事件报告并提出处理措施，期货交易决策委员会及时对风控报告提出意见并反馈期货交易部执行。

如果交易系统或链路出现风险，期货交易部应采取备用交易手段积极应对，控制风险放大，并及时上报交易决策委员会。

四、风险处置后的措施

（1）风险处置后期货交易部应根据处理结果决定是否有必要进行方案修正，并将修正方案报决策委员会审核。

（2）期货交易部每月向期货交易决策委员会提交风险评估报告。

 

第五部分  交易指导与方案执行效果评估

一、交易指导

企业在利用期货市场从事原材料风险管理的过程中，期货公司跟踪并协助企业办理开户以及授权，价格分析与方案制定，风险控制与突发事件处理，制度与职责设计，风险与效果评估等全过程。期货公司会由业务人员，研究人员组成专门的指导小组来为企业解决实际问题，并在交易中根据行情与交易情况为企业提供方案和意见，避免风险并提高交易质量；及时与交易人员和决策委员会成员进行必要沟通，便于决策委员会做出正确和科学决策；在阶段性交易结束后，期货公司会为企业做出交易诊断，总结交易经验和教训，为企业的后续操作提供指导意见；指导小组的研究人员会不定期到企业深入经营现场了解企业现状，深入掌握现货经营状态，为企业决策提供第一手分析资料。

二、效果评估

对风险管理方案的效果进行评估即衡量该方案的目标达成度。风险管理方案的主要目的就是通过期货市场规避价格风险的作用来缩减企业的采购成本，具体来说就是当价格上涨时，降低成本上涨的风险，当价格下跌时，降低库存贬值的风险。

效果评估就是大体上从三个方面对期货交易小组进行考核：

Ø  期货交易的目标完成度

主要是指期货交易是否实现了预期的交易目的及其实现程度。

Ø  期现结合的效果

综合期、现货市场的盈亏来核算采购成本，同时还应考虑库存占用资金成本的减少等方面。

Ø  操作规范

期货交易小组是否严格按照方案执行，并尽职尽责履行汇报和研究分析的职责。

第六部分  甲醇库存动态管理套保

为维持正常的生产经营需要，结合市场走势研判，企业需要维持一定的原材料（甲醇）库存。当企业相关人员通过分析预测甲醇价格或将下跌时，期现货市场无需建立库存，维持随用随采即可，此时无需通过期货市场进行保值以便对冲风险。当企业相关人员通过分析预测甲醇价格或将上涨时，为节省企业资金以及库容占用成本、规避未来补库时甲醇价格上涨导致的采购成本增加风险，可通过期货市场买入操作建立虚拟库存，待现货市场补库完毕后卖出平仓对冲风险。通过对基本面监控指标跟踪，或发现市场存在完全看涨、不完全看涨等多种行情。此时，需要对市场看涨行情进行分级，通过不同的分级，灵活调节现货实际库存以及期货虚拟库存的数量，达到生产企业套期保值效果的最优化。此操作或可称为库存动态管理套保，具体市场看涨级别分类以及现货实际库存、期货虚拟库存的数量或可参考如下图所示：

市场看涨级别	1级	2级	3级	4级	5级	6级
现货实际库存	6万吨	5万吨	4万吨	3万吨	2万吨	1万吨
期货虚拟库存	0万吨	1万吨	2万吨	3万吨	4万吨	5万吨
期货仓位数量	0手	1000手	2000手	3000手	4000手	5000手

备注：级别越高，市场看涨预期越浓厚，此时期货市场虚拟库存数量越高。

一、背景

5月底，某企业与合作方签订了2万吨烯烃的生产合同，执行合同需要甲醇6万吨，采购价以生产企业最新报价为依据。经过对市场主要监控指标进行跟踪，企业认为甲醇库存低、基差大，后期上涨概率中性。但是一次性采购6万吨甲醇，一是资金占用量太大、企业无力承担，二是库容有限、安全措施无法保障。于是，为规避后期甲醇价格上涨导致的采购成本增加风险，企业在现货市场采购3万吨甲醇的同时，通过期货市场买入操作建立3万吨虚拟库存，锁定未来的用量。

二、方案设计

（1）确定风险方向

本企业为完成生产合同需要6万吨甲醇，所以风险管理中主要针对一次性在现货市场买入6万吨甲醇占用资金以及库容成本，并且针对未来补库时甲醇价格上涨导致的采购成本增加的风险。在期货市场中择机买入来降低成本。

（2）确定保护头寸

    企业已经在现货市场买入甲醇3万吨，所以在期货市场需要保护的甲醇数量为3万吨。

（3）确定风险额度

根据企业所能承担的风险以及风险管理的目的来确定。我们建议采取期货和现货加权计算产品价格及利润，从而回避甲醇价格上涨的风险。因此，从成本角度出发，期货交易本身的意义在于通过建立虚拟库存有效的减少了资金以及库容占用成本、有效地回避了未来补库时甲醇价格上涨导致的采购成本增加的风险，提高了企业的经营利润，为企业长期有效的可持续性发展提供了保障。

    本企业案例中有3万吨暴露在价格波动之中，所以需要确定的风险额度为3万吨。

（4）出入场时机选择

当通过分析预计价格在未来会出现上涨时，可通过期货市场进行头寸保护，故现在可建立多头头寸。

（5）合约选择

    合约选择方面以到期时贴近现货市场合约为指导原则。

6、交割选择

对于进入交割月的合约，一般来说将采取平仓出场或者换月的方式进入下一期货合约；如确有必要实施交割，则应由期货交易小组提出，并经决策委员会同意后进行交割，由期货公司协助办理交割手续。

三、方案实施过程及效果

实施过程具体如下：

套保策略及效果
策略	现货市场	操作	期货市场	操作
5月初	甲醇价格 3100元/吨	按正常经营补充库存 定价以生产企业报价为依据	平均建仓价格为2700元/吨	为减少未来补库时甲醇价格上涨导致的采购成本增加的风险，于5月初买入甲醇期货3000手，套保比率为1：1。
8月初	甲醇价格3240元/吨		平均平仓价格为3100元/吨	在现货市场前后购入合计6万吨甲醇的同时立即在期货市场平仓相应数量的期货合约，直到全平掉。
	现货采购成本（3100+3240）/2=3170元/吨		期货损益=3100-2700=400元/吨
效果：	节省了200元/吨的采购成本

说明：

1、期货市场采用的是保证金交易机制，甲醇交易保证金为12%。因此，合理利用期货市场价格杠杆机制，用较少的资金通过买入套期保值实现虚拟库存，相应减少现货库存，可以大大节省资金以及库容占用成本。

银行1年内贷款基准利率4.35%、现货仓储费用45元/月*吨、期货交易手续费0.2元/吨、期货保证金率12%

现货资金以及库容占用成本：3100*4.35%/12+45=56.24(元/月*吨)

期货持仓成本：2700*12%*4.35%/12+0.2*2=1.57(元/月*吨)

按照3个月生产经营周期计算，3万吨甲醇通过期货市场建立虚拟库存减少的资金以及库容占用成本：

（56.24-1.57）*30000*3=492.03万元。

2、在实际经营中，企业往往会经历原材料价格大跌的情况，即使随后市场价格持续上涨也不敢过多的囤积原材料库存，等企业意识到应该大量购买原材料时为时已晚。在此情况下，可以考虑在期货市场买入相应的多头头寸以建立虚拟库存，防止原材料价格的继续上涨，同时积极采购现货，在现货库存增加的同时，在期货市场卖出同等数量的多头头寸，尽量使期货盈（亏）弥补现货库存增加的亏（盈）。

若不建立虚拟库存，现货采购价：（3100+3240）/2=3170元/吨

建立虚拟库存、最终采购价：（3100+3240-（3100-2700））/2=2970元/吨

通过期货市场建立虚拟库存，最终节省的采购成本：（3170-2970）*60000=1200万元

 

第七部分   创新模式（锁定烯烃利润）

一、背景

2018年11月中旬，烯烃盘面利润快速回升，某企业期货部开始跟踪烯烃盘面利润上涨行情，并结合历史经验数据进行分析。进入12月份后，团队认为烯烃盘面利润运行在相对高位，且认为500元/吨以上的烯烃盘面利润长期维持概率较低。根据以上分析，期货部向公司提供了在期货上锁定烯烃利润的方案，当烯烃盘面利润达到500元/吨以上时，通过做空烯烃盘面利润对冲现货烯烃利润下滑所带来的毛利润减少的风险。

二、方案设计

（1）确定风险方向

风险管理中主要针对现货烯烃利润下滑所带来的毛利润减少的风险。在期货市场中以卖空产品-聚烯烃、买入原料—甲醇锁定烯烃利润。

（2）确定保护头寸

烯烃：甲醇按照1:3的比例确定保护头寸。

（3）确定风险额度

根据企业所能承担的风险以及风险管理的目的来确定风险额度。我们建议通过期货和现货加权计算来确定产品价格及利润，从而回避现货烯烃利润下滑的风险。因此，从利润角度出发，期货交易本身的意义在于通过锁定烯烃盘面利润有效地回避了现货烯烃利润下滑的风险，提高了企业的经营利润，为企业长期有效的可持续发展提供了保障。

    烯烃：甲醇按照1:3的比例确定保护头寸。

（4）出入场时机选择

    当通过分析预计利润在未来会出现下降时，可通过期货市场进行头寸保护，故现在可建立聚丙烯的空头头寸、甲醇的多头头寸。

（5）合约选择

    合约选择方面以到期时贴近现货市场合约为指导原则。

（6）交割选择

对于进入交割月的合约，一般来说将采取平仓出场或者换月的方式进入下一期货合约；如确有必要实施交割，则应由期货交易小组提出，并经决策委员会同意后进行交割，由期货公司协助办理交割手续。

三、方案实施过程及效果

实施过程具体如下：

套保策略及效果
策略	期货市场操作	小计
12月26日	卖出聚丙烯1905，开仓均价8439元/吨；买入甲醇1905，开仓均价2346元/吨	虚拟烯烃厂盘面开仓利润601元/吨
2月14日	买入平仓聚丙烯1905，平仓均价8673元/ 吨；卖出平仓甲醇1905，平仓均价2578元/吨	虚拟烯烃厂盘面平仓利润139元/吨
效果：	盘面锁定了462元/吨的利润

 

2019年3月30日

 

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