PTA期货套期保值及风险管理方案介绍-杭州忠朴商务咨询有限公司点基地建设报告

2020-05-13 14:45 套期保值方案 期货哥

一、企业基本情况

 杭州忠朴商务咨询有限公司(以下简称“杭州忠朴”)成立于二零一三年九月,注册地位于浙江省杭州市萧山区宁围街道恒源国际财富中心1-101室,办公场地位于浙江省杭州市萧山区金城路185号商会大 厦B座2307室,公司注册资本十万元人民币,公司在职员工10人。

PTA期货风险管理方案.jpg

杭州忠朴自成立以来,依托强有力的地域和专业优势,不断提升自身在聚酯原料行业尤其是PTA现 货交易的专业撮合服务业务,形成了稳定的盈利模式,并取得了良好的经济效益。经过多年的发展,公 司拥有丰富的行业客户资源,充分了解PTA市场的各种交易模式,建立了完善的行业信息和企业数据库, 是目前行业内拥有广泛认可度的聚酯原料交易撮合平台。

 杭州忠朴自2013年以来,撮合交易成交规模逐年递增,公司专注的交易产品主要为聚酯原料PTA和 乙二醇,其中2014年撮合交易量为60万吨,交易额60亿;2015年撮合交易量为155万吨,交易额80亿; 2016年撮合交易量为180万吨,交易额90亿;2017年撮合交易量225万吨,交易额120亿;预计2018年撮 合交易量在250万吨左右,交易额150亿左右。 

二、业务介绍 

忠朴公司一直以聚酯产业链企业为重点服务对象,客户群体中终端客户覆盖率达60%以上,公司依托专业的团队、强大的产业链数据和客户资源平台,以诚信为服务宗旨,为客户提供高效安全的交易撮合服务,并定期分享最新最及时的产业链基本数据和交易数据,深度挖掘客户在资金、仓储、物流等多 方面的需求,为客户提供包括在线交易金融融资物流增值服务客户征信查询交易风险警示行业信息查询等在内的全方位服务,为客户打造一个安全、快捷、便利的交易环境。 

(一)撮合业务 

自2013年开展撮合业务以来,与国内外上下游大型生产厂家,主流贸易商都建立了长期稳定的紧密合作关系。 PTA方面与中石化、逸盛石化、恒力石化、汉邦石化、宁波台化、海伦石化、珠海碧辟、宁波利万、 虹港石化、福海创(原翔鹭石化)、福建佳龙,台湾亚东、泰国三井,韩国SK等均建立了长久的业务合作关系;下游工厂方面与恒逸石化、桐昆、新凤鸣、盛虹、华宏、华润、万凯、振辉、华西村化纤、江南化纤、申久化纤、宁波华星、浙江古纤道等80%以上的国内聚酯工厂均保持着密切合作;主流贸易商方面与中联油、万向资源、永安、厦门国贸、厦门象屿、北大方正、远大物产、上海纺投、青岛嘉德瑞、 金山联贸、杭实国贸、日本丸红、日本三菱等等维持长期合作关系。服务过程中,充分发挥专业优势, 推荐引导客户参与期现套利和仓单业务等,推进基差点价的定价模式,使更多企业了解并开始运用期货工具作为经营辅助手段,提高企业自身的抗风险能力,有效规避市场风险。杭州忠朴提供的专业的服务, 为客户在原料采购过程中优化了企业经营成本,在行业内广受好评。 

(二)资讯业务: 

杭州忠朴自撮合业务开展以来,定期整理更新聚酯产业链内相关资讯,包括PTA装置开停车动态、 PTA每日现货成交价格与数量统计、PTA社会库存统计、PTA成本与加工费数据跟踪、聚酯产能新增或 减停产统计、产业链现金流数据统计等等。定期通过日报、周报等形式分享给客户,并于2016年6月1日起推出杭州忠朴PTA现货日均价,经过三年多的运行,目前PTA忠朴均价广受行业内客户认可,成为企业日常采购的重要参考数据之一。《杭州忠朴PTA现货交易周报》已为上海棉交中心、永安源点资讯等定期转载分享,杭州忠朴PTA现货相关交易数据也被各大期货公司、投资公司、信息机构等广泛采用。 杭州忠朴旨在提供最真实最及时的市场资讯和一手数据,帮助客户建立客观的数据库,发现市场机会, 为客户提供交易参考和经营决策参考。

(三)交易风险警示:

 PTA为大宗商品,市场参与者良莠不齐,尤其在价格波动较大时常出现违约风险,杭州忠朴作为中介服务商,通过频繁的日常交易,深入了解服务的每一家市场参与企业的经营状况,建立起自己的客户数据库,并对客户进行严格的信用管理,对有可能出现违约风险的公司及时作出警示,公司成立五年多以来,至今PTA交易未出现任何违约交易,并多次为客户及时提供交易风险警示,避免了客户违约交易的发生,维护了市场交易环境,在行业中获得公认的诚实可信好评。 

三、企业业务模式配套期货市场发展 

近几年PTA现货市场的发展变化与期货市场息息相关,随着期货市场价格发现、套期保值的功能不断增强,新型贸易模式不断涌现。 

(一)期货发展转变现货定价方式

 1、期货市场发现现货价格

依照传统贸易习惯,PTA的现货价格以一口价的方式确定。随着期货市场发现价格功能不断增强, 越来越多的产业客户关注期货价格变化,并作为其确定现货销售价或采购价的主要参考。期货市场和现货市场的定价关系由原来的现货主导期货转变为期货主导现货。由于期货价格实时波动,一口价定价的方式难以满足行业客户需求,基于基差的定价方式逐渐被市场接受。

 基差定价是指市场以期货价格+升贴水的方式来确定现货价格,既通过期货市场发现了现货价格, 又满足了产业客户报价跟随市场波动的时效性需求,基差定价的模式推出之后,受到了产业链客户的广泛欢迎。据忠朴粗略统计,2014年基差定价的模式一经推出,一举占到了市场定价模式的30%,此后逐 步递增,2018年已经达到90% ,成为市场主流的现货定价模式。 

2、企业报价模式的改变与推广

杭州忠朴作为PTA交易撮合平台,在基差报价模式诞生初期,敏锐地发现了市场变化。经过管理团队充分讨论,并开展多次上下游产业链客户调研,再将PTA与其他大宗商品定价发展趋势做比较后,忠朴判定基差报价模式是一种理念先进、优势明显的新型定价模式。 

杭州忠朴管理团队全面支持基差定价模式的市场推广。其一,对于已经接受基差定价模式的客户, 忠朴鼓励客户进行基差报价并调高撮合优先级;其二,对于暂不接受基差定价的客户,忠朴的客服人员对客户进行一对一培训,阐述新定价模式的优势与合理性,建议客户尝试基差定价;其三,忠朴多次在客户和行业会议上,就基差定价模式开展专题宣传,普及概念。

 3、基差定价、挂单交易案例(以TA1701为例)

挂单交易是由基差定价模式衍生出的交易方式,是指买卖双方约定基差后,当期货价格上涨或下跌突破某一个特定价格时确认现货交易达成,现货成交价格为期货价格+基差价格。 

(1)背景介绍

2016年11月上旬,PTA市场经历了连续4个多月的去库存化,下游需求稳步回升。2016年11月上旬, 现货价格已经从月初的4700元/吨上涨至4900元/吨,现货与1701合约基差在-180元/吨左右。某下游聚酯企业需要采购原料,但由于生产利润有限,希望压低采购成本,仅接受4600元/吨的PTA采购价,连续采购数日均未能成交。与此同时,某PTA工厂正在以-180元/吨的基差报价销售,该工厂在10月中旬以基差-200元/吨进行了卖出套期保值。 

(2)方案制定与执行

聚酯企业采购主管求助于忠朴,希望交易撮合平台提供采购方案。11月上旬,PTA现货价格始终维持在4700元/吨上方,原本一口价定价市场中,几乎不可能找到低于市场价格100元/吨的货物。忠朴业务人员尝试撮合PTA工厂以及该聚酯下游,以挂单价4780的价格进行商谈,双方接受挂单。双方约定当 TA1701价格下跌击穿4780元/吨时,现货合同成立,成交价格为挂单价+基差=4780+ (-180)=4600元 /吨。

2016年11月11 日夜盘,国内大宗商品价格出现整体大幅度下跌,TA1701价格迅速跌破4780元/吨的挂单价格,现货合同成立。聚酯企业顺利采购到4600元/吨的PTA ,此后PTA现货价格一路上行,11月底 再度突破至4900元/吨上方,4600元/吨成为当月最低成交价。

(3)方案效果

本案例充分体现了实体企业借助期货市场达到买卖双方双赢的效果。对于卖方工厂而言:首先,提前在期货上卖出套期保值,规避了行情波动的风险,其次,套期保值时基差为-200 ,而销售时基差为-180 ,通过基差定价销售方式获利20元/吨。对于聚酯工厂而言:成功借助期货市场价格波动,采用基差定价、挂单成交的方式,采购到了低于市场价格100元/吨的原材料,保证了生产盈利。

 基差定价、挂单成交的案例也体现了PTA期货套期保值以及价格发现的功能。

套期保值方面,PTA工厂套期保值锁定基差之后,只要销售基差高于锁定基差,则能够确保利润。

发现价格方面,挂单交易不但通过期货发现成交价格,而且以期货价格作为现货合同是否成立的判定依据。当前的PTA市场中, 期货与现货已经密不可分,基差定价已经作为现货主流定价方式,早已成为实体企业在日常经营活动中 的重要一环。 

(二)远期价格发现催生远期市场,为生产企业保驾护航 

1、由发现远期价格到诞生远期现货市场

期货市场除了能够结合基差发现现货价格,也能够通过远期合约发现远期现货价格。PTA期货上市连续12个月的合约,正是对未来连续12个月的现货价格进行价格发现。2014年以后,随着PTA主要原料PX的远期市场活跃,PTA期货发现远期PTA价格的功能得到广大生产企业的关注。PTA生产商可以通过买入远月PX ,卖出远月PTA锁定远月加工费。2014年至2016年PTA市场产能过剩,生产企业利润微薄, 如果按照传统加工模式,采购PX现货或合约,生产销售PTA现货,绝大部分PTA生产商将面临巨额亏损。 此时PTA期货市场各合约价格处于远期升水结构,即远月PTA价格高于近月PTA价格以及现货价格。PTA 生产商在远月合约上进行套期保值,能够大大抬升其加工费水平,部分生产企业甚至能够转亏为盈。生产企业进行远期加工费套保之后,PTA远期现货市场开始活跃,吸引了贸易企业以及下游聚酯企业参与到远期现货采购与销售,而随着更多参与者进入市场,期货远期价格发现功能进一步加强,PTA远期现 货市场发展进入正向循环。 

2、忠朴远期现货市场配套服务

PTA远期现货市场不断发展的过程中,市场也面临着很多全新的问题。远期现货市场和传统现货市场虽然都是现货合同交易,但是交收时间差使得整个交易流程复杂繁琐,也同时增加了履约风险。为了 打通期货到远期现货的最后一公里,忠朴主动迎合市场变化,在流程服务以及信用风险控制等方面加强 配套服务。 

(1)远期现货交易流程化服务

杭州忠朴推出远期报价、远期报价商谈、远期合同签订、履约保障监测、到期交收提示、货款票确认集一体的流程化服务。客户有采购或销售意向时,忠朴给予规范格式化的远期报价,说明交割时间、 交割地点、保证金比例等重要合同条款,商谈成功后,建议客户订立规范的远期现货合同。在成交后到交割前这段时间内监测PTA价格,如价格出现剧烈波动,按照合同约定提示客户补充足额保证金。到期交收时提示客户履行合同,并协助确认货物、货款、发票的兑付。 

(2)远期现货交易信用风险控制

为了避免因PTA价格出现大幅波动而引发违约风险。忠朴采用交易前筛选、交易中监测、交易后评估的多重风险控制体系。交易前,筛选信用等级高的客户达成交易,不建议信用等级低的客户参与远期现货市场。交易中,对于PTA现货价格进行实施监测,一旦价格触发了合同约定的补充保证金条款,忠朴会及时提示客户补保。交易后,我们会结合忠朴自身以及市场了解到的成交数据,对客户进行信用等级评估,为以后的客户筛选提供数据支持。 除以上两点之外,杭州忠朴还在业务推广、客户培训等多方面加大远期现货市场培育力度,让期货远期价格发现的功能更好地服务实体经济。

3、远期加工费套保案例(以TA1609&TA1701为例)

(1)背景介绍

2016年3月,PTA产能过剩,下游聚酯需求乏力,库存处于历史偏高水平,PTA现货价格疲弱。市场预期随着二季度PTA装置检修以及需求的缓慢复苏,远月合约价格高于近月合约。现货价格在4460元/ 吨,TA1605合约价格在4566元/吨,升水现货106元/吨,TA1609合约价格在4668元/吨,升水现货208元 /吨。与此同时,未来PX供需总体平衡,PX远期价格与现货持平,均为781美元/吨。如果按照当前现货价格核算加工利润,PTA加工费在450元/吨,该加工费无法覆盖至少500元/吨生产成本,PTA工厂面临亏损。 

(2)方案制定与执行

某PTA工厂希望对10万吨PTA未来产量进行套期保值,并要求保值方案能够保证一定的加工利润。 忠朴收到客户需求后,首先对PTA未来市场供需格局加以分析,预期未来几个月内加工费水平将持续维持在亏损水平,传统套保方案无法满足客户需求。其次,忠朴研究人员分析各合约间价差关系,当前市场中PTA远期价格升水,PX远期价格平水,这样的价差结构非常有利于PTA工厂进行远期加工费套题保值。基于当前的价差结构,忠朴为客户制定了套期保值方案,将10万吨货物分别在TA1605和TA1609合 约进行套期保值,套保量各5万吨。随后以-50到0的基差定价,拆分销售远期现货给贸易商和下游聚酯 企业。 

(3)方案效果

该方案先通过期货远期合约锁定远期加工费,再借助基差定价和远期现货市场将期货空单化整为零,全部转化为现货销售订单,是实体企业利用期货和远期现货市场达成产品销售的经典案例。 

我们比较了利用远期合约套期保值销售和传统现货销售两者之间的区别。我们按照远期现货基差- 50元/吨,加工成本500元/吨的条件进行套保和非套保方案的比较,发现参与远期套保的生产商盈利水平大幅提高,TA1605合约对应的现货盈亏基本平衡,TA1609合约对应的现货小幅盈利,平均单吨盈利 57元/吨,总盈利570万元。而坚持传统产销模式的生厂商,将面临长达半年的亏损,平均单吨亏损亏59.5 元/吨,总亏损接近600万元,甚至可能面临亏损停产风险。 

套期保值和非套期保值收益比较图.png

表一:套期与非套保方案收益比较 现货市场

该案例中,企业是否参与远期加工费套保结果存在显著差异,证明了PTA生产企业利用期货进行套 期保值的可行性和必要性,也是期货市场服务实体经济的有效佐证。

(三)基差点价新模式解决定价痛点 

1、错时点价实现价格公正

自市场诞生交易,有一个难题始终困扰着交易者,当某时刻A以某价格将商品销售给B,一段时间后随着商品价格波动,总有一方获利而另一方损失。其原因是传统交易具有同时性和同价性,即同一时间达成同一价格的交易,而商品自身则有价格跟随时间波动的属性,两者属性间的差异导致交易始终无法公平公正。但是这一难题随着期货市场发展得以解决, PTA期货与现货深入结合后,基差点价的交易模式可以实现买卖双方错开时间进行点价,进而确定不同的销售与采购成本,实现公正双赢。

 基差点价的交易模式是指买卖双方在合同中只约定基差,由买方在约定时间内的任意交易时点进行期货盘面点价,以此来确定最终合同价格。对于卖方而言,可以在期货价格对自己有利(一般为价格上涨或预期未来下跌)时在期货卖出,锁定销售价格,当买家点价时平仓。对于买方而言,也可以在期货价格对自己有利(一般为价格下跌或预期未来上涨)时进行点价,锁定较低的采购成本。买卖双方均拥有在约定时间内确定自己满意价格的机会,正真做到公平公正,解决交易核心痛点。

 2、忠朴积极探索和推广新模式

基差点价模式虽解决了交易痛点,但也增加了交易的复杂程度。观察PTA现货市场定价的发展,从一口价发展到基差定价,两者成交同时均能够确认最终采购或销售价格,因此基差定价相对容易接受。 而从基差定价发展到基差点价定价,增加了时间维度的跨越,当前市场价格与商谈无关,买卖双方只要商定合适的基差以及点价期限即可。从绝对价格转变为基差价格,市场难以适应,推广具有极高难度。

杭州忠朴的管理团队对基差点价交易模式进行慎重的评估分析以及实体企业调研,得出以下结论: 基差点价模式短期推广成本很高,且传统客户难以接受,忠朴推广该业务性价比不高。但是从长期来看, 基差点价模式解决了定价痛点,上下游企业有望实现共赢。并且,基差点价模式的开展也是PTA产品愈 发成熟的标志,比如有色产品中的铜,绝大部分现货贸易都是通过基差点价模式完成。 

杭州忠朴认为,凡是有益于行业发展的事情就应该去尝试,于是针对基差点价交易展开一系列的培训和推广。首先,忠朴邀请行业资深专家进行员工培训,充分理解这一新模式的推广意义与交易流程细节,确保在实操过程中服务好客户。其次,我们优选了数家资深产业客户,邀请其参加基差点价模式的试点探索。最终,我们的努力得到了多家产业客户的支持与认同,他们愿意在交易中尝试使用基差点价模式。在2018年三季度PTA大涨行情中,多家聚酯企业通过基差点价模式,提前在低价位锁定采购价格, 有效规避了原料上涨风险。

 3、基差点价案例(以TA1809为例)

(1)背景介绍

2018年上半年,PTA行业供需格局发生改变。供应方面,PTA不再是一个产能过剩的产品,能够开启的装置几乎全部满负荷生产,市场很难找到新的供应;需求方面,2018年上半年需求延续2017年的强劲表现,同比增长率超过13%。随着下游聚酯需求不断提升,PTA库存持续下降。2018年6月初,聚酯工 厂看好中长期市场,但担心短期PTA检修结束后价格存在回落可能。

 (2)方案制定与执行

长期看好与短期回调的市场预期下,在当前时间节点买与不买均具有一定风险,买入的话担心价格回落错过更低价格,不买的话担心低库存情况下买不到货物或价格暴涨。忠朴结合聚酯工厂实际情况, 推荐利用基差点价交易工具错时定价,既买到了货物,又可以掌握定价主动权。聚酯工厂在2018年6月 1 日以TA1809+20的基差向PTA贸易商以基差点价方式采购PTA原料2000吨,并约定在2018年6月30 日前完成点价。 

2018年6月19 日,PTA期货价格出现异常波动,TA1809合约下跌2.45%至5564元/吨附近。下游聚酯工厂认为短期回调预期兑现,选择在该天点价,点价价格为5580元/吨,实际现货成交价格在5600元/ 吨,此后PTA价格一路上涨。

(3)方案效果

我们比较了几种不同时点现货买入方案与基差点价买入方案的差别:

基差点价方案比较.png

 表二:现货买入与基差点价买入方案比较 现货价格(元/吨)

我们发现该案例中基差点价方案确实优于其他时点现货买入方案,其核心优势有三点:

①切实保证买到货物,随着PTA库存不断下降以及台风因素对于运输造成影响,7月市场甚至出现过缺货的情况, 基差点价采购有效避免了这一风险;

②点价时间的选择权,聚酯工厂采购当天只需要确定基差而非确定价格,当期货价格对自己有利方向波动(即下跌)时,可以再通过点价来确定最终成交价; 

③基差收益,即使我们拿6月19 日现货均价与点价价格比较,发现点价成交的货物也更便宜,其主要原因是期货价格快速下跌时基差增大,而基差点价模式已将基差锁定在低位,就确保以更低价格成交现货。 

虽然点价模式中买方承担点价前的价格波动风险,但相比于传统现货贸易,买方具有更多的主动权, 既能够确保生产用库存,又能够更好根据自身生产和订单情况,按需锁定价格。基差点价交易堪称期货市场和现货市场深度结合的典范,买卖双方均可选择自己最有利的时间和价格进行点价,达到各自生产 利润最大化,对整个实体产业链来说,从上下游博弈转变为上下游共赢,期货市场在这过程中不但服务了实体经济,更是创造了经济效益。

四、后续发展计划

 1、积极参与推广郑州商品交易所综合业务平台的PTA仓单交易和基差贸易。

 PTA期货已被越来越广泛的应用于产业链客户的日常生产经营中,郑商所在2018年3月推出的综合业务平台中的PTA仓单交易和基差贸易,满足了企业“多元、灵活”的风险管理需求,降低了企业经营风 险,让交易更安全、规范和高效。杭州忠朴将充分利用现有的客户资源和人脉,在日常的撮合交易工作 中,引导和激发客户需求,积极推进落实综合业务平台的PTA仓单交易和基差贸易。 

2、设立一个公平公正的PTA交易指数

现有的PTA类似交易指数有CCF均价、CCFEI均价、安迅思均价、海岩指数等。这些交易指数的弊 端一是涵盖的PTA交易模式较为单一,仅为现货,面太窄,缺乏行业交易指导意义;二是CCF和CCFEI均为信息公司,缺少真实的现货成交为基础,采集到的价格真实性和准确度不足;三是没有一个完整的交易指数运营模式,容易被控,缺乏公正性。

 杭州忠朴目前的PTA现货撮合成交量占PTA现货市场自主成交量的50%以上,拥有良好的现货采价基础,且经过多年的发展,拥有广泛的行业资源,在现有忠朴PTA现货均价的基础上,计划在2019年推出忠朴PTA交易指数,指数初步设想分为专业评估价、PTA期货主力合约结算价、PTA现货交易均价、 PTA现货窗口成交价等四部分组成,设立一个公平公正的PTA交易指数,旨在为PTA市场参与者提供更 科学合理真实的现货交易参考价。 

3、开设PTA现货交易窗口,窗口成交价格计入PTA交易指数采集系统。

PTA作为大宗商品之一,除仓单以外的现货交割手续相对较复杂,网上现货交易难度大,通过开设PTA现货交易窗口,方便拓展PTA多样化的交易模式,如PTA纸货、PTA掉期等,弱化人工撮合,转为专业的后台服务,以稳定的交易量和专业的服务为基础,深入挖掘客户需求,拓展融资、物流、仓储等延 伸服务,能更好的服务产业链上下游客户。 

PTA现货交易窗口操作模式: 

(1)客户注册提供相关资料,运营方对企业进行资质和信用审查,审核后方可在窗口交易,可充分保证交易的安全性和快捷性。

(2)客户在窗口自主发布询报盘信息,可设定盘子有效时间,有效时间内如有交易方抢单,则即时成交,系统自动发送交易确认信息至交易双方,交易双方确认后成交价格自动计入当月PTA交易指数采集系统。

(3)交易双方线下合同,线下交割结算,运营方提供专业服务人员对成交的订单进行跟踪服务, 保证合同的切实有效履行。

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